農業食品

預計未來數月將證實2024年底觀察到的農產品趨勢。我們維持原先的預測，即穀物與非穀物農產品將呈現「雙速」發展態勢。生產過剩應能確保多數穀物供應充裕，而供應短缺則將持續對非穀物農產品構成壓力。 穀物價格預計將穩定在相較於2020–2024年平均水準的相對低位，趨近於疫情前水準。相較之下，可可和咖啡等其他農產品價格則可能維持在史無前例的高位。

我們正在更新關於「聖嬰現象」的天氣展望。根據世界氣象組織的最新數據及IRI模型分析，目前「聖嬰現象」在年底前出現的機率約為60%。

然而，自年初以來全球貿易緊張局勢的升溫，將持續對全球農產品貿易造成負面影響。中國針對美國農產品及部分歐洲酒精飲料採取的報復性措施，便是明確的例證。當前的貿易緊張局勢無疑將成為2025年全球農產品部門的主要風險來源。

「拉尼娜」現象可能再度來襲，或將影響2026年的全球農業產量

厄爾尼諾-南方振盪（ENSO）現象已於10月進入「拉尼娜」階段。根據世界氣象組織（WMO）與哥倫比亞大學的預測，拉尼娜現象預計將於2025年第四季重現，其明顯影響將自2026年初開始顯現。

若此預測獲得證實，根據我們的預測情境，亞洲的農業生產將因此受益，預計2026年季風活動將更為強勁；而南美洲、北美洲及南部非洲則可能面臨不利影響。 「拉尼娜」現象還可能在2025至2026年冬季期間，為北半球部分地區帶來低於平均氣溫的氣候條件——特別是加拿大、美國北部、中國、日本及朝鮮半島——這可能導致與供暖相關的能源消耗增加。 最後，局部極端天氣事件的風險可能增加，特別是墨西哥灣發生颶風的可能性。

全球穀物盈餘消除了近期供應的不確定性

根據聯合國糧農組織（FAO）的預測，2025年全球穀物產量預計將較上年同期增長2%（繼2024年零增長後），今年將達到2,911百萬噸，從而超越2023年創下的歷史紀錄 （2,856百萬公噸）。由於需求保持穩定（2,733百萬公噸，+0.5%），預計未來一年供應將呈現盈餘。在耕種面積擴大及特別有利的單產預測推動下，小麥、玉米和稻米的產量將對總產量作出正向貢獻。 預計各區域間的差異將相當顯著。歐洲的狀況可能好壞參半，小麥收成雖有改善，但玉米產量前景較為疲弱。拉丁美洲和亞洲將是推動穀物供應增長的關鍵地區，這主要歸因於玉米和大豆產量的上升。 相較之下，北美地區面臨較多不確定性，預計小麥產量將略有下降，特別是在美國。

歐盟（EU）的穀物產量在 2024 年急遽下滑後，預計將於 2025 年回升，這要歸功於上半年法國、西班牙和義大利的降雨及播種條件良好。 然而，這些國家夏季氣溫高於平均水平，可能對玉米產量造成負面影響。歐盟自7月1日起對俄羅斯和白俄羅斯的化肥進口實施關稅壁壘，也可能影響歐洲穀物生產者的供應鏈和生產成本。

大西洋彼岸的小麥產量前景則喜憂參半。在加拿大，產量預計將維持在接近去年水準的水平；但在美國，由於持續的乾旱隱憂，小麥產量預計將略微下降（年比下降3%）。 相較之下，美國的次要穀物作物（玉米、大豆）產量預計將有所增長，聯合國糧農組織（FAO）估計其播種面積將較2024年增加5%。

在亞洲，印度的炎熱乾燥天氣導致該國小麥產量預測下修。不過，根據美國農業部（USDA）的資料，廣泛的灌溉措施已緩解了相關影響，預計2025年將成為小麥產量創紀錄的一年。在中東地區，地緣政治動盪持續構成風險。 霍爾木茲海峽海運交通可能面臨的干擾，恐將危及亞洲各國在2026年產季的肥料供應。印度等國家尤其依賴經由該海峽轉運、來自海灣國家的肥料進口。

在南半球，2025年次要穀物的收成工作正在進行中。整體而言，玉米產量已超過去年水準及五年平均值。在巴西，樂觀的價格預期支撐了種植面積的預估增長，且整體良好的天氣條件應能帶動產量溫和提升。 在阿根廷，得益於充沛的降雨，玉米產量預測有所上調，儘管實際產量可能仍低於五年平均水平。在南非，繼2024年受乾旱影響的產季之後，受有利天氣條件推動，預計2025年的穀物收成將有所改善。

供應短缺將持續壓制非穀物類農產品市場

與穀物不同，其他農業原料正面臨產量短缺的問題——可可屬結構性短缺，而糖則屬間歇性短缺。在需求持續強勁的背景下，任何產量下降都會對整個價值鏈造成壓力。供應鏈的集中化進一步加劇了這些市場的脆弱性。 舉例而言，象牙海岸與迦納兩國合計佔全球可可產量的60%。然而，自2021年以來，迦納的產量已銳減近50%，而象牙海岸的產量則陷入停滯。 短短兩年內，產量放緩已使國際可可價格飆升至三倍，目前價格正穩定在比2015至2019年平均水平高出四倍的水平。咖啡市場也出現了類似趨勢，過去兩年價格已翻了一番。 西非（可可）與東南亞（咖啡）的不利天氣條件，加上產量結構性下滑及生產者收入偏低，在需求持續攀升的背景下，對生產造成沉重打擊。

2025年，日益升級的貿易緊張局勢將削弱全球農食產業

農產品是貿易戰的關鍵樞紐。 鑑於農產品在歐盟出口中所佔比例頗高，該地區目前似乎是受影響最嚴重的區域。法國、西班牙和義大利特別容易受到對美農產品出口萎縮的影響，並直接受到川普政府提高關稅的衝擊。 葡萄酒與白蘭地、乳製品及糖果類產品似乎面臨最大風險。中國自2024年10月起對歐洲烈酒（特別是干邑）徵收關稅，但自2025年7月起，作為對歐洲對中國電動車加徵關稅的報復措施，這些產品已被強制適用最低進口價格。 中國是法國干邑的第二大出口市場，佔出口總額近20%，僅次於美國（40%）。鑑於法國干邑產量的95%用於出口，這兩國對該產業至關重要。

這場貿易戰也可能衝擊美國穀物生產商。中國的報復性措施主要針對美國農產品，徵收10%至15%的關稅，其中大豆關稅為10%。中國是全球最大大豆進口國，也是美國大豆的最大出口目的地。 早在2018年川普首任任期期間，中國就曾將美國大豆列為目標，導致出口額從2017年的120億美元暴跌75%，至2018年的30億美元。 若中國進口量再度萎縮，很可能將拖累美國大豆價格下跌。若無法確保進入替代市場（例如歐盟），美國生產商將因川普的關稅措施而遭受嚴重打擊。

此外，美國部分農業及農食產業高度依賴外籍勞工。例如，肉類加工業中有21%的勞動力，以及作物生產業中有42%的勞動力，均為無證移民。若美國收緊移民政策，這些產業恐將遭受嚴重衝擊。 短期內，這可能導致勞動力短缺及經濟活動放緩，進而造成企業潛在的營收損失。長期來看，隨著合法外籍勞工及美國公民的薪資上漲，生產成本預計將隨之攀升。 在美國經濟增長放緩的背景下——科法斯（Coface）預測2025年GDP增長率為1.0%——該行業的企業將面臨利潤率縮減與需求疲軟的雙重挑戰。

2025年主要農產品展望

小麥——聯合國糧農組織（FAO）對2025年小麥產量的最新預測為8億噸，與前一年產量持平（同比增長0.3%）。 預計2025年全球需求將保持穩定。因此，我們預期小麥價格將維持在相對較低的水平，約為180美元/噸（同比下降7%）。

玉米——根據糧農組織（FAO）預測，2025年全球玉米產量預計將創下歷史新高，較2024年增長3.5%，達到約12億噸。 產量增長主要受巴西和印度單產提升所帶動，這兩國因國內飼料及工業用途需求增加，推動了種植面積擴大。相反地，受不利天氣及種植面積調整影響，歐盟地區的產量預計將出現下滑。 受飼料及工業用途增加的支撐，全球玉米消費量亦預計將小幅上升（年增率+0.3%），達到15億噸。2025年上半年，受南美洲供應充沛影響，全球玉米價格大幅下跌。 中期來看，價格預計將維持下行趨勢。我們預測全年平均價格為200美元／噸，較2024年下跌約2%。

大豆——根據聯合國糧農組織（FAO）的預測，繼上個產季增長6%之後，2025年全球大豆產量預計將小幅增長（+1.4%，427百萬噸）。 增產主要集中在巴西，而阿根廷和美國的產量則保持穩定。僅歐洲（尤其是法國）預計其微薄的產量將出現下滑。 在需求方面，中國一直是全球需求的主要驅動力，目前需求正趨於穩定。雖然北京當局已將進口來源從美國（自2017年以來減少31%）轉向巴西（同期增加48%），但中國海關近期針對關稅採取的反制措施，很可能進一步強化這一趨勢。 因此，我們預期2025年價格將相對穩定（年增率8%），維持在約375美元/公噸。

大米——根據聯合國糧農組織（FAO）預測，2025年全球大米產量預計將再次增長，主要歸因於種植面積擴大近1%。 產量已達到5.52億公噸（以精米當量計）的歷史新高。大米消費增長將保持強勁（同比增長2%），這主要得益於多個非洲國家的帶動。 消費量預計將創下歷史新高。印度於去年10月重啟大米出口，亦導致國際市場價格下跌。我們預測2025年價格將為400美元/噸，較2024年平均價格下跌近30%。