全球鋼鐵產能過剩加劇貿易碎片化
面對全球鋼鐵產能過剩日益加劇（估計約達6.4億公噸）且需求疲軟的局面，各國正加強採取措施以保護本國鋼鐵產業。 單是中國就佔了這部分過剩產能的近一半（3.05億公噸），但到2028年，其過剩產能可能再增加相當於義大利產能的規模——義大利是歐盟（EU）第二大鋼鐵生產國。 然而，實際淨影響將取決於為抵消此狀況而實際實施的停產措施，以及停產產能的性質；過往經驗顯示，部分被拆除的產能原本已處於部分或完全閒置狀態。 儘管國內需求持續受到建築業持續危機的阻礙，但中國的出口在2020年至2025年間增長了超過150%，特別是對東南亞、非洲和中東的出口。
預計這一趨勢將持續，因為預計自2026年起全球需求將出現反彈，但仍不足以吸收過剩的生產能力，導致整體產能利用率維持在75%以下。 因此，各國正加強針對性措施（反傾銷稅），主要針對中國，但也日益採取更廣泛的措施以更有效遏止規避策略，並結合關稅與非關稅壁壘，例如歐洲碳市場機制。
因此，身為全球前兩大鋼鐵進口國的歐盟與美國，近期已收緊貿易措施，儘管此舉可能導致區域價值鏈中斷。 華府已將鋼鐵關稅從25%上調至50%；而布魯塞爾則剛宣布將自2026年7月起，將免關稅進口配額（1,830萬公噸）削減一半，同時將超出該配額的進口關稅調升至50%。 由於歐盟的決策尚屬近期，統計數據中尚未反映此變動。相反地，美國的進口量已出現急遽下滑（2026年第一季年減約40%），而同期產量則增長了7.5%。 加拿大、印度及英國亦已收緊其關稅措施。
歐洲與北美市場的關閉正加速貿易區域化，中國將其過剩產能轉向東協各國，以及在較小程度上轉向中東、非洲和南美洲。 雖然此趨勢主要影響中國，但也衝擊了某些周邊貿易夥伴，例如英國和土耳其——兩國分別有76%和42%的鋼鐵出口至歐盟，卻剛分別損失了43%和27%的配額。 市場碎片化導致各市場鋼材價格出現分化。自2025年以來，歐洲的鋼材價格已上漲，美國的漲幅更是顯著；但在世界其他地區，價格仍相對低迷。從期貨市場的預期價格來看，這些價差很可能持續存在。
與能源轉型相關的金屬面臨逆風
用於能源轉型和數位技術的礦物需求持續增長，預計將保持強勁態勢。汽車電動化、可再生能源（風能、太陽能及儲能）的擴張，以及資料中心的普及，皆是關鍵礦物（銅、鋁、鈷等）需求增長的驅動力。
根據國際能源署（IEA）的數據，視所考慮的溫室氣體（GHG）排放情境而定，到2030年，戰略礦物的需求將增加兩至三倍，主要驅動力來自能源轉型技術相關的需求。 預計到本十年末，全球銅需求將增長40%。鋰的需求亦是如此，其需求量將增加三倍，且完全由能源轉型相關的應用所驅動。
目前，中國在確保礦物供應方面具有明顯優勢，特別是精煉金屬方面。該國不僅是主要工業金屬的領先生產國，也是稀土等關鍵元素的主要生產國。例如，中國佔全球精煉鋰產量的近三分之二、精煉銅產量的半數，以及稀土產量的80%以上。
礦業與金屬產業在中期將面臨礦物供應短缺
過去二十年來，重大銅礦發現寥寥無幾，而勘探成本卻飆升至2020年的每噸802美元，遠高於2011年的每噸91美元。礦業公司無法在中期內滿足供應的快速增長需求。 礦業公司替換現有礦場的能力，亦因漫長的投產週期而受阻；2020年至2023年間投產的礦場，平均準備期長達18年——較20年前增加了40%。
這些流程更因當地社會政治問題（例如環境疑慮、原住民社群及資源國有化）而進一步延宕，加上因開採礦床的技術複雜度日益增加，導致生產成本上升。 對既有礦區（brownfield）專案及併購的投資仍屬優先事項，但勘探與新礦區（greenfield）專案卻缺乏投資，這可能導致許多原材料市場出現供應短缺。
礦業公司必須在維持高獲利能力的同时加速成長。緊縮的融資條件與宏觀經濟環境，使得籌措資金變得更加困難。 市場估值差異日益擴大，這往往源於投資組合過度集中於能源轉型所需的關鍵礦產。此現象正驅使企業重組其投資組合。因此，我們預期將出現更多旨在重新聚焦於能源轉型關鍵礦產的併購活動。鑑於銅需求前景強勁，預計銅資產將進一步整合。 這一點從必和必拓（BHP）與倫丁礦業（Lundin Mining）於2024年以30億美元收購阿根廷菲洛公司（Filo Corp.）一事中可見一斑——此前，必和必拓收購英美資源集團（Anglo American）的談判已告破局。礦業公司亦正處置某些非戰略性或高成長性資產，例如鉑族金屬（PGM）。
2026年主要金屬展望
鋼鐵——我們預期2026年鋼鐵產量將較上年增長約1%（相較於2025年同比下降2%），此增長主要受東南亞新興經濟體以及已開發經濟體的帶動。 然而，產量增長速度預計將慢於產能增長，導致產能利用率下降——與此同時，在經歷兩年萎縮後，需求回升幅度預計將十分有限。 一方面，以亞洲為主的產能過剩問題持續存在；另一方面，有利於國內生產的保護主義措施日益增多，預計將導致各區域鋼價持續呈現分化： 亞洲地區鋼價將下跌，全年平均約為500美元／噸；而歐洲（700美元／噸）和北美（1,150美元／噸）則將上漲。
鋁——由於海灣生產國因霍爾木茲海峽封鎖而陷入癱瘓，預計2026年全球鋁產量將同比小幅下降約0.5%。 儘管海灣合作委員會成員國僅佔全球產量的約8%，但其出口量卻佔全球近20%，主要出口至日本（佔日本進口量的28%）、美國（22%） 以及歐盟（佔其進口量的20%），這將對下游產業（汽車、建築、電力、包裝等）的供應鏈造成重大干擾。由於中國（佔全球產量的60%）的年產能已接近4,500萬噸的上限，因此替代產能十分有限。 與此同時，受能源轉型推動——尤其是車輛電動化（鋁作為鋼材的輕量化替代品）以及包裝產業（該產業為推動永續發展，正以鋁取代傳統材料）——需求預計將年增1.5%。 因此，我們預測 2026 年鋁價將較上年同期上漲約 20-25%，全年平均價格將攀升至略低於 3,500 美元/噸的峰值。
銅——儘管受制於多個主要產國（智利、印尼、剛果民主共和國）面臨的挑戰，礦產量陷入停滯，但受惠於廢銅處理量增加（主要來自中國），精煉銅產量預計將在2026年年增約1.5%。 與此同時，受電氣化趨勢的結構性支撐，需求預計將年增2%。儘管市場仍處於供過於求狀態（即使供需差距正趨於縮小），但由於市場預期精煉銅關稅將上調，促使美國戰略儲備持續增加，供應緊張局勢依然存在。 在2025年1月至2026年6月期間，美國的月度進口速度幾乎翻了一番，累計進口了120萬公噸銅。 此舉有助於維持高價，我們預期2026年的平均價格將約為13,900美元／噸，較上年同期上漲40%。
鎳——鑑於印尼實施限制性政策，且該國產量佔全球總產量的60%，預計2026年全球精煉鎳產量將同比萎縮3%。 為減少過量生產並支撐價格，雅加達已將2026年的礦石開採配額從前一年的3.8億公噸削減至2.7億公噸。 此外，由於中東地區局勢動盪及中國暫停出口，生產電池級鎳所必需的硫酸可能面臨短缺風險。 受電池需求上升帶動，預期需求將年增近5%，但這仍無法完全吸收供應過剩的局面，而供應過剩主要歸因於近年中國在印尼群島影響力的擴大。 作為印尼鎳的主要進口國，中國受惠於當地企業過度生產所導致的相對低價。因此，預計2026年鎳價將維持在平均每噸17,500美元左右，略高於前一年的水平。
金屬
