美利堅合眾國

將所有雞蛋都放在人工智慧這一個籃子裡

只要沒有重大負面衝擊，美國經濟應能持續以穩健的步調成長，甚至可能加速。對人工智慧前景的信心，是推動需求的壓倒性動力； 這既體現在人工智慧資本支出（約佔 GDP 的 2.5% 至 3%）持續呈現非凡增長，也體現在超額股票回報所帶動的額外消費支出（人工智慧企業佔標普 500 指數總市值的 40%）。 據估計，收入最高的前五分之一家庭佔消費者支出的45%。歐洲家庭通常透過儲蓄收入的15%來累積財富，而美國家庭則主要透過資本利得累積財富，並將收入的95%用於消費。 因此，若人工智慧模型供應商的變現時程不如預期，將導致資本支出下滑，並引發股市拋售，進而造成消費（佔GDP的70%）萎縮，因為較富裕的家庭會透過超額儲蓄來重新平衡其淨資產。 聯準會的緊急措施將限制危機向更廣泛的金融體系蔓延。此衰退情境雖是前景的主要威脅，但並非我們的基礎情境。自2027年起，人工智慧投資的執行亦預期將受到監管反彈及供應瓶頸的阻礙。 儘管出口受到石油與天然氣及數位服務的強力支撐，但這股動能卻被與人工智慧建設相關的資本品及中間產品（伺服器、先進半導體、電氣設備）進口激增所完全抵銷。

儘管整體經濟狀況良好，但對於距離技術前沿較遠的小型企業而言，生產成本環境已變得更加嚴峻。截至 2026 年第二季，企業破產總數以年增率 16% 的速度上升，且較疫情前水平高出 23%。 儘管《緊急經濟權限法》（IEEPA）退稅措施（佔GDP的0.5%）帶來了可喜的助力，但波動不定的關稅政策仍導致持續的不確定性、投入成本上升，以及庫存管理需求更為嚴苛。 通膨率持續頑固地高於目標水準，儘管目前正趨於緩和，但仍面臨因供應壓力（能源領域的地緣政治衝擊、氣候波動引發的食品通膨以及肥料短缺）而再度攀升的風險。在此背景下，聯準會要繼續降息將面臨困難。 隨著債券市場對美國公共財政的審視日益嚴格，主權風險溢價也在擴大。 因此，金融環境正變得愈發嚴苛。其最顯著的後果包括：房貸利率持續居高不下導致房地產市場低迷（以及住宅建築業陷入衰退）；此外，依賴私人信貸機構的企業違約率亦持續攀升。 儘管勞動力市場容易受到兩項潛在重大動盪衝擊（人工智慧（AI）顛覆及移民 crackdown）的影響，但除非且直到我們開始看到與人工智慧相關裁員的更強有力證據，否則勞動力市場應能大致維持平衡，略低於充分就業水準（約 4%）。 預計聯準會將在2027年前將利率維持在3.5%至4%的區間內，但鑑於經濟正在發生重大變化，其政策仍將保持高度靈活性。

美元的主導地位使財政寬鬆成為可能；對外赤字將持續存在

若非美國國債作為全球基準儲備資產的吸引力，其財政軌跡將令人深感憂慮。 受利率上升與持續高企的初級赤字（佔GDP的3%）雙重影響，利息支出已從疫情前的平均佔GDP 1.5%飆升至2025年的3.1%，且隨著經濟增長回歸常態但利率維持高位，預計該數字將進一步攀升。 在人口老化、醫療成本上升，以及更新和維持軍事能力的需要下，最大的支出項目（社會保障、醫療和國防）將持續增長。推動政府提高成本效益的力度預計相對有限，而潛在的最大支出削減目標在政治上卻相當敏感（例如退伍軍人福利、鴉片類藥物危機應對及住房援助）。 《一項偉大而美好的法案》（One Big Beautiful Bill Act）雖推出廣泛的減稅措施，但僅部分削減支出（醫療保健、糧食援助及綠色能源補貼），預計將導致未來十年聯邦債務淨增加3至3.7兆美元。我們認為，中期內主權利率可能持續面臨上行壓力。

在可預見的未來，美國將持續累積龐大的經常帳赤字。 首先，消費者信心強勁將帶動對進口的持續需求，外資應會持續流入美國經濟，而額外的赤字支出則將產生融資需求。關稅可能在極短期間內導致整體進口減少，但貿易夥伴的多樣化應能逐步抵銷此影響。 唯有當美元作為儲備貨幣的地位，以及美國國債作為避險資產的地位遭到顯著侵蝕時，美國的外部脆弱性才會成為問題。儘管近年來已出現一些早期徵兆（收益率上升、黃金牛市），但美元相對於其他法定貨幣的主導地位依然龐大。

眾議院預期將由民主黨掌控，貿易戰將持續

唐納德·川普總統與共和黨在2024年11月的選舉中取得決定性勝利，不僅在選舉人團以顯著優勢贏得總統大選（312/538票），更在國會兩院均取得多數席次（眾議院220/435席，參議院53/100席）。 鑑於僅以5席的微弱多數領先、創紀錄的43名眾議員退休、42個競爭激烈的選區，以及現任議員在中期選舉中往往會遭到懲罰的趨勢，預期眾議院將易主由民主黨掌控。共和黨保住參議院多數席位的機會較大，但參議院多數席位仍面臨風險。 在兩院均掌握多數席次，對於通過關鍵政策至關重要，例如延長並擴大2017年減稅措施、增加移民執法預算、收緊醫療補助計畫（Medicaid）的資格條件，以及撤銷潔淨能源與電動車稅收抵免。 大多數類型的立法在參議院還需獲得60票支持，這賦予民主黨一定程度的阻撓政策權力，並偶爾導致政府停擺。最高法院傾向保守派（6比3），而白宮不惜測試界限的作法，正對最高法院作為行政權制衡者的承諾構成挑戰。 然而，針對明顯違法地運用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施「報復性」關稅，以及總統試圖罷免聯準會理事等行為，最高法院仍捍衛了制度。我們預期白宮將持續試圖影響聯準會，但只要聯準會決策者受到最高法院的保護，這些企圖終將失敗。

鑑於《國際緊急經濟權力法》裁決所確立的先例，白宮正著重於運用更強有力的法律權限，重新確立其期望的整體關稅區間（約在10%至15%之間）。預計每項關稅方案都將面臨法庭挑戰，從而觸發長達數月的法律合憲性審查程序。 我們預期，關稅威脅將持續被用作外交政策談判工具，藉此在各類議題上向其他國家施壓（例如格陵蘭、安全與移民、毒品貿易、支持總統親信等）。 與中國的關係是潛在不穩定的主要來源。這兩大超級大國之間存在著根深蒂固的戰略競爭。雙方均曾運用各種手段向對手的經濟施壓（包括關稅、操縱匯率、產業補貼，以及對半導體和稀土礦物等關鍵投入品的出口限制）。

撰寫本文之際，雙邊關係正處於相對緩和的狀態，但這種局面可能迅速逆轉。美國將繼續尋求在貿易和金融領域與中國脫鉤，同時加速努力以贏得人工智慧（AI）技術競賽。 至於歐盟，2025年《特恩伯里協議》將關稅上限設定為15%，但目前尚不清楚在涉及西班牙及數位服務稅等外交緊張局勢下，美國是否會遵守該協議。 重大的不確定性持續籠罩著美國與墨西哥及加拿大簽署的《美墨加協定》（USMCA）的未來（該協定佔美國總貿易額的20%、GDP的5%）。 除非達成將協議延長至2042年的共識，否則該協定將於2036年到期；屆時，使北美供應鏈深度整合的美國市場特權准入也將隨之終結。 我們的初步假設仍是，最終將找到某種解決方案以維持加拿大和墨西哥的優先准入權，但在短期內，緊張局勢仍會間歇性地爆發（包括關稅威脅及實際徵收）。

付款

出口商應密切關注銷售合約中關於各方義務的條款，並確定最適合具體情況的付款條件，特別是在涉及信用付款義務時。就此而言，支票和匯票是十分基礎的付款工具，與1930年及1931年《關於匯票和支票統一法律待遇的日內瓦公約》其他簽署國所允許的情況不同，債權人無法就「匯票法」 （droit cambiaire）提起追索訴訟，而1930年及1931年《關於匯票與支票統一法律待遇的日內瓦公約》的其他簽署國則允許此類訴訟。

支票雖被廣泛使用，但由於開立時無需預先確保有足夠資金，因此提供的擔保相對有限。帳戶持有人可在支票開立後 14 天內，向銀行提交書面請求以停止支付該支票。 此外，若發生違約，收款人仍須提供索償證明。經銀行認證的支票能為供應商提供更高的保障，因為認證該支票的銀行藉此確認帳戶內有足夠資金，並承諾予以支付。 雖然銀行本票（即直接從銀行自身帳戶開立的支票）較難取得，因而較不常見，但由於其構成銀行直接的付款承諾，因此能提供完全的保障。

匯票與本票的使用較為罕見，且無法作為具體的債務證明。賒帳制度僅在建立持續的商業關係後才具正當性。

匯款被廣泛使用——特別是透過 SWIFT 電子網路，大多數美國銀行均已接入該系統，該系統能提供快速且低成本的國際支付處理服務。當合約雙方之間存在真正的信任時，SWIFT 匯款尤為合適，因為賣方必須依賴買方秉持善意並有效地啟動匯款指令。

針對大額款項，美國大型企業亦使用另外兩種高度自動化的銀行間轉帳系統——由私人金融機構營運的「清算所銀行間支付系統」（CHIPS），以及由聯邦儲備系統營運的「Fedwire資金服務系統」。

債務追收

友好協商階段

由於美國的法律體系複雜且成本高昂（尤其是律師費），建議盡可能與客戶進行協商並達成庭外和解，否則則應聘請催收機構。

法律程序

司法體系由兩類基本法院組成：聯邦地區法院（各州至少設有一所）以及各州管轄下的巡迴法院或縣法院。

快速程序

如果債務確鑿且無爭議，美國法律規定了「簡易判決」程序，其中一方當事人可基於所有必要的事實問題均已解決或無需審判，而提出簡易判決動議。 當法院認定已無待審理的事實問題，且因此可不經審判即對訴狀中的訴訟事由或所有訴訟事由作出裁決時，此程序即適用。若法官認定存在有爭議的事實，法院將駁回簡易判決動議並下令進行審判。

一般訴訟程序

絕大多數的訴訟程序由州法院審理，州法院對其管轄範圍內的爭議（即涉及在該州有住所或居住地之人的法律訴訟）適用州法及聯邦法。

另一方面，聯邦法院則負責裁決涉及州政府的爭議、涉及憲法或聯邦條約解釋的案件，以及美國不同州公民之間、美國公民與外國國民或外國國家機關之間，或在某些情況下，原告與被告均來自外國的、索賠金額超過 75,000 美元的案件。

美國司法制度的一大特色是審判前的「證據開示」階段，在此階段中，各方可在法院開庭審理前，向對方當事人索取與爭議相關的證據及證詞。在審判過程中，法官通常給予原告及其律師相當大的彈性，允許他們隨時提交相關文件，並主導整體審判程序。 這是一種對抗式程序，法官的角色更接近仲裁員，主要負責確保程序規則的遵守；儘管如此，越來越多的實務做法正強化法官在案件處理中的角色。證據開示階段可能持續數月，甚至數年。 由於雙方當事人均堅持不斷提供相關證據（由各當事方提出主張），此過程可能產生高昂成本，並涉及各種手段——例如調查、要求提供佐證文件、證人證言及偵查報告——這些資料隨後將在訴訟程序的最後階段提交法院審核。

在民事案件中，陪審團負責裁定索賠要求是否合理，並決定對違約方應施加的懲罰。 對於特別複雜、冗長或昂貴的訴訟，例如破產案件，據悉法院會允許債權人追究曾為違約方提供諮詢的專業人士（例如審計師）的責任，前提是能證明該等顧問確有不當行為。

0

法律裁決的執行

美國的國內判決賦予債權人額外權利，例如扣押及變賣債務人的資產，或扣押其銀行帳戶。作為聯邦制國家，在某個州作出的判決可在另一州的法院執行，前提是執行法院認為其有權執行任何判決。

至於外國裁決，各州均有其自身法規。然而，此類裁決必須首先被認定為國內判決。若存在相互承認條約，則視為已滿足此要求。但若無此類條約，則須透過「執行許可」程序，在核實該判決符合州法規定的特定標準後，方能確保其於國內法院獲得執行。

破產程序

庭外程序

各州法律可能規定庭外程序，以避免任何正式的司法程序，例如加利福尼亞州的「為債權人利益而進行的資產轉讓」：公司將其所有資產移交給獨立第三方，由該第三方進行清算，並以公平的方式將資產分配給所有債權人。

重組程序

《美國破產法典》第 11 章為陷入困境的實體提供機會，使其在實施財務重組的同時，得以維持持續營運。債務人可透過減少欠款金額或延長還款期限來調整其債務。債務人實體及其管理層將以「持有財產的債務人」身分繼續經營業務。 破產法院負責監督該程序。

清算

根據《美國破產法》第7章，此類程序的目的是對陷入困境的實體進行有序清算。在法院監督下，受託人將出售資產，並依照《破產法》規定的法定清償順序將所得款項分配給債權人，同時追究可行的訴訟請求。 美國破產受託人將任命一名獨立的臨時受託人來管理此案。 臨時受託人將於申請書提交後召開債權人會議。其負責清算破產財產的資產，並將所得款項分配予債權人。法院負責監督該程序。各州法律亦可能針對債務人資產的清算提供不同機制，例如接管程序。

最後更新日期：2026年8月